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淺析風(fēng)險投資
時間:2012-04-20
風(fēng)險投資是高科技發(fā)展的助推器,是國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素之一,具有高投入、高風(fēng)險、高回報的特點。我國發(fā)展風(fēng)險投資20年,與國外發(fā)達(dá)國家相比仍處于初期階段,存在許多問題,如風(fēng)投資本總量小、資金來源渠道單一、資本退出機(jī)制不通暢、相關(guān)法律制度不完善、缺乏專業(yè)人才等。本文通過分析我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀,闡述了我國風(fēng)投行業(yè)發(fā)展存在的問題和面臨的挑戰(zhàn),提出了發(fā)展我國風(fēng)險投資體系的一些建議。
一、風(fēng)險投資概述
1.風(fēng)險投資的特征
風(fēng)險投資,是由專門人員和機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù),培育企業(yè)快速成長,數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資,取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風(fēng)險投資往往具有以下幾個基本特征:
(1)投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè),而且多為高新技術(shù)企業(yè)。
(2)投資期限至少在3-5年以上,投資方式一般為股權(quán)投資,通常占被投資企業(yè)10%-49%的股權(quán),不要求取得控股權(quán),也不需要任何擔(dān)?;虻盅骸?br /> (3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。
(4)風(fēng)險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理,但提供增值服務(wù);除了種子期(seed)融資以外,一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求超額回報,當(dāng)被投企業(yè)增值后,投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本,實現(xiàn)增值。
(6)風(fēng)險性極高,投資失敗的可能性平均在70%左右,但一旦成功,便會獲得超額回報。
2.分類及功能
對風(fēng)險投資類型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式,可分為“杠桿式”風(fēng)險投資和“權(quán)益性”風(fēng)險投資,后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同,可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險并購資本。
風(fēng)險投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本,風(fēng)險投資的基本運作機(jī)制是由風(fēng)投公司融到風(fēng)險資金,投向經(jīng)過謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險企業(yè)或項目,培養(yǎng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大,實現(xiàn)正常的市場運作,然后撒出投資,再去尋找新的項目。由此可見,風(fēng)險投資主要有資金放大器、風(fēng)險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。
3.風(fēng)險投資的運作
風(fēng)險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。
(1)項目評估和選擇。企業(yè)家(團(tuán)隊)管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評價指標(biāo)體系的主要組成部分,在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”:
第一定律:決不選取超過兩個以上風(fēng)險的項目。
第二定律:V=P×S×E
其中,V代表總的考核值,P代表產(chǎn)品市場大小,S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨特性,E代表管理團(tuán)隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。
第三定律:投資P值最大的項目。
(2)談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn),確保目標(biāo)利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險企業(yè)未來盈利的預(yù)測來確定風(fēng)險投資所占股份,最后形成項目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險投資協(xié)議。
(3)培育風(fēng)險企業(yè)。協(xié)議簽訂后,風(fēng)投公司與風(fēng)險企業(yè)保持密切聯(lián)系,一般通過管理報告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控,以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)投公司一般還會用自身的管理、法律、財務(wù)等方面專長,向風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。
(4)實現(xiàn)投資收益。風(fēng)險投資的退出方式和時機(jī)選擇,取決于風(fēng)投公司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險企業(yè)股票公開上市;其他大公司收購風(fēng)險企業(yè),把風(fēng)險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司;執(zhí)行償付協(xié)議,風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)投公司回購自身股份。
二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析
1.投資概況
我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰,之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷,直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖,風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升,據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù),中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資,投資總額達(dá)12.69億美元,創(chuàng)歷史新高,其中投資案例數(shù)量較2003年增加43%,投資金額上升28%,風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時期。
2.行業(yè)分布分析
風(fēng)投機(jī)構(gòu)在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊。調(diào)查顯示,傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè),成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè),表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險和短期盈利取向的動機(jī)顯著增強(qiáng)。風(fēng)投資本通過參股方式,從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利,增加利潤流量,滿足了風(fēng)投公司股東要求的一種策略選擇。
3.區(qū)域分布分析
風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地,其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多,但在資金總量上比深圳小,北京雖然機(jī)構(gòu)數(shù)目較少,但管理的資金卻較多。此外,風(fēng)投出現(xiàn)很強(qiáng)的區(qū)域集中特點。京津冀地區(qū)的項目投資強(qiáng)度最高,長三角與珠三角的差別不大,而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。
4.階段分布分析
針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同,其生命周期可分為五個階段,即種子期、發(fā)展期、成長期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。
國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴(kuò)展階段,向種子和成熟階段投的比例比較小,特別是在種子階段,大約只有5%。2003年以來,風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”:中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段,而種子階段所占比例最少,這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。
5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項目退出狀況
自2003年以來,我國風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展,有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比,上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是,由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開,多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資“后撤”,即風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險和獲得穩(wěn)定的回報,多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場,通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多,多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。
三、我國風(fēng)險投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)
1.資金規(guī)模小,來源渠道單一
風(fēng)險投資的主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資公司和天使投資者等。我國目前的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗來看,風(fēng)險投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下,風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要,也達(dá)不到最佳投資組合的目的。
2.風(fēng)險投資主體錯位
風(fēng)投機(jī)構(gòu)是風(fēng)險投資市場的真正主體。它是向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本的專業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機(jī)構(gòu)從風(fēng)險投資者募集風(fēng)險資本開始,搜尋、調(diào)查、篩選投資項目,制定投資方案,對投資進(jìn)行監(jiān)督、管理和必要的輔助,并在適當(dāng)?shù)臅r候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y,把本金及實現(xiàn)的利潤分配給投資者。
目前,我國風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的,應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀,形成由民營主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè),如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。
3.風(fēng)投資本的利潤實現(xiàn)與退出困難
高風(fēng)險通常意味著高收益,而高收益的獲取和高風(fēng)險的轉(zhuǎn)移,關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利,而不是控制公司。因此,為促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展,充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用,必須完善風(fēng)險投資的退出機(jī)制。
風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進(jìn)行的資產(chǎn)清算。目前,我國風(fēng)險投資仍缺乏暢通的退出途徑,主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高;缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場;專門為風(fēng)險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。
4.法律制度不健全
風(fēng)險投資在我國早已開始實踐,但至今仍未對風(fēng)投基金進(jìn)行立法;由于法規(guī)建設(shè)不健全,使得社會上非法集資活動屢禁不止;在稅收上,國家雖然給高科技企業(yè)享受15%所得稅稅率的優(yōu)惠政策,但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠,風(fēng)險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。
5.缺乏風(fēng)險投資專業(yè)人才
風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動,涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學(xué)科,實踐性綜合性很強(qiáng)。風(fēng)險投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論,又懂管理創(chuàng)新;既懂產(chǎn)業(yè)運作,又懂資本運營;既能深諳風(fēng)險投資的職能奧妙,又能通曉國際風(fēng)險資本運作規(guī)則的復(fù)合型高級人才。高素質(zhì)的風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂,這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。
四、應(yīng)對我國風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議
1.擴(kuò)大風(fēng)險投資總量,培育多元化市場主體
根據(jù)國外成功經(jīng)驗和我國發(fā)展趨勢,可從從機(jī)構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源:
2.建立一套分散風(fēng)險的投資機(jī)制
可以從投資多個階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計劃書等方面分散風(fēng)險。
3.建立創(chuàng)新的組織制度,培養(yǎng)風(fēng)險投資人才
與一般公司組織形態(tài)相比較,有限合伙制能夠有效降低運作成本和代理成本,并通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵與約束的契約安排來有效地減少代理風(fēng)險。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進(jìn)人才,在此基礎(chǔ)上,完善激勵與約束機(jī)制。
4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道
風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報,而且也是風(fēng)險投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國外的成功經(jīng)驗,又要立足于我國國情,在探索中建立適合我國經(jīng)濟(jì)運行機(jī)制的退出模式。如國內(nèi)買殼或借殼主板上市、進(jìn)一步發(fā)揮二板市場的優(yōu)勢、設(shè)立和發(fā)展柜臺交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等,沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此,要想實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展,就必須完善風(fēng)險投資體系,保證資本退出渠道的通暢。
5.完善相關(guān)法律制度
修訂《合伙企業(yè)法》,明確規(guī)定有限合伙制為我國企業(yè)合伙的一個重要組織形式,明確對合伙人的約束和合法權(quán)益,但不應(yīng)該對相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定過細(xì);修改《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》,適當(dāng)放寬對機(jī)構(gòu)投資者的投資限制,允許它們適度地參與風(fēng)險投資。修改稅收法律制度,避免雙重征稅。
風(fēng)險投資是一個系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學(xué)界、教育機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)以及中介機(jī)構(gòu)等共同努力;政府要為其發(fā)展?fàn)I造一個良好的市場環(huán)境,擺脫行政干預(yù),完全按市場規(guī)律辦事;加快我國風(fēng)險投資的發(fā)展需要一個完整的投資體系支撐,這個體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng),還要具備一套分散風(fēng)險的投資機(jī)制和有效的管理機(jī)制;構(gòu)建我國風(fēng)險投資體系,促使風(fēng)險投資進(jìn)入良性發(fā)展,對我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。
一、風(fēng)險投資概述
1.風(fēng)險投資的特征
風(fēng)險投資,是由專門人員和機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù),培育企業(yè)快速成長,數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資,取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風(fēng)險投資往往具有以下幾個基本特征:
(1)投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè),而且多為高新技術(shù)企業(yè)。
(2)投資期限至少在3-5年以上,投資方式一般為股權(quán)投資,通常占被投資企業(yè)10%-49%的股權(quán),不要求取得控股權(quán),也不需要任何擔(dān)?;虻盅骸?br /> (3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。
(4)風(fēng)險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理,但提供增值服務(wù);除了種子期(seed)融資以外,一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求超額回報,當(dāng)被投企業(yè)增值后,投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本,實現(xiàn)增值。
(6)風(fēng)險性極高,投資失敗的可能性平均在70%左右,但一旦成功,便會獲得超額回報。
2.分類及功能
對風(fēng)險投資類型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式,可分為“杠桿式”風(fēng)險投資和“權(quán)益性”風(fēng)險投資,后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同,可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險并購資本。
風(fēng)險投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本,風(fēng)險投資的基本運作機(jī)制是由風(fēng)投公司融到風(fēng)險資金,投向經(jīng)過謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險企業(yè)或項目,培養(yǎng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大,實現(xiàn)正常的市場運作,然后撒出投資,再去尋找新的項目。由此可見,風(fēng)險投資主要有資金放大器、風(fēng)險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。
3.風(fēng)險投資的運作
風(fēng)險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。
(1)項目評估和選擇。企業(yè)家(團(tuán)隊)管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評價指標(biāo)體系的主要組成部分,在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”:
第一定律:決不選取超過兩個以上風(fēng)險的項目。
第二定律:V=P×S×E
其中,V代表總的考核值,P代表產(chǎn)品市場大小,S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨特性,E代表管理團(tuán)隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。
第三定律:投資P值最大的項目。
(2)談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn),確保目標(biāo)利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險企業(yè)未來盈利的預(yù)測來確定風(fēng)險投資所占股份,最后形成項目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險投資協(xié)議。
(3)培育風(fēng)險企業(yè)。協(xié)議簽訂后,風(fēng)投公司與風(fēng)險企業(yè)保持密切聯(lián)系,一般通過管理報告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控,以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)投公司一般還會用自身的管理、法律、財務(wù)等方面專長,向風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。
(4)實現(xiàn)投資收益。風(fēng)險投資的退出方式和時機(jī)選擇,取決于風(fēng)投公司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險企業(yè)股票公開上市;其他大公司收購風(fēng)險企業(yè),把風(fēng)險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司;執(zhí)行償付協(xié)議,風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)投公司回購自身股份。
二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析
1.投資概況
我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰,之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷,直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖,風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升,據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù),中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資,投資總額達(dá)12.69億美元,創(chuàng)歷史新高,其中投資案例數(shù)量較2003年增加43%,投資金額上升28%,風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時期。
2.行業(yè)分布分析
風(fēng)投機(jī)構(gòu)在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊。調(diào)查顯示,傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè),成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè),表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險和短期盈利取向的動機(jī)顯著增強(qiáng)。風(fēng)投資本通過參股方式,從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利,增加利潤流量,滿足了風(fēng)投公司股東要求的一種策略選擇。
3.區(qū)域分布分析
風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地,其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多,但在資金總量上比深圳小,北京雖然機(jī)構(gòu)數(shù)目較少,但管理的資金卻較多。此外,風(fēng)投出現(xiàn)很強(qiáng)的區(qū)域集中特點。京津冀地區(qū)的項目投資強(qiáng)度最高,長三角與珠三角的差別不大,而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。
4.階段分布分析
針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同,其生命周期可分為五個階段,即種子期、發(fā)展期、成長期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。
國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴(kuò)展階段,向種子和成熟階段投的比例比較小,特別是在種子階段,大約只有5%。2003年以來,風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”:中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段,而種子階段所占比例最少,這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。
5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項目退出狀況
自2003年以來,我國風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展,有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比,上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是,由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開,多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資“后撤”,即風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險和獲得穩(wěn)定的回報,多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場,通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多,多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。
三、我國風(fēng)險投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)
1.資金規(guī)模小,來源渠道單一
風(fēng)險投資的主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資公司和天使投資者等。我國目前的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗來看,風(fēng)險投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下,風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要,也達(dá)不到最佳投資組合的目的。
2.風(fēng)險投資主體錯位
風(fēng)投機(jī)構(gòu)是風(fēng)險投資市場的真正主體。它是向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本的專業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機(jī)構(gòu)從風(fēng)險投資者募集風(fēng)險資本開始,搜尋、調(diào)查、篩選投資項目,制定投資方案,對投資進(jìn)行監(jiān)督、管理和必要的輔助,并在適當(dāng)?shù)臅r候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y,把本金及實現(xiàn)的利潤分配給投資者。
目前,我國風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的,應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀,形成由民營主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè),如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。
3.風(fēng)投資本的利潤實現(xiàn)與退出困難
高風(fēng)險通常意味著高收益,而高收益的獲取和高風(fēng)險的轉(zhuǎn)移,關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利,而不是控制公司。因此,為促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展,充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用,必須完善風(fēng)險投資的退出機(jī)制。
風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進(jìn)行的資產(chǎn)清算。目前,我國風(fēng)險投資仍缺乏暢通的退出途徑,主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高;缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場;專門為風(fēng)險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。
4.法律制度不健全
風(fēng)險投資在我國早已開始實踐,但至今仍未對風(fēng)投基金進(jìn)行立法;由于法規(guī)建設(shè)不健全,使得社會上非法集資活動屢禁不止;在稅收上,國家雖然給高科技企業(yè)享受15%所得稅稅率的優(yōu)惠政策,但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠,風(fēng)險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。
5.缺乏風(fēng)險投資專業(yè)人才
風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動,涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學(xué)科,實踐性綜合性很強(qiáng)。風(fēng)險投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論,又懂管理創(chuàng)新;既懂產(chǎn)業(yè)運作,又懂資本運營;既能深諳風(fēng)險投資的職能奧妙,又能通曉國際風(fēng)險資本運作規(guī)則的復(fù)合型高級人才。高素質(zhì)的風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂,這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。
四、應(yīng)對我國風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議
1.擴(kuò)大風(fēng)險投資總量,培育多元化市場主體
根據(jù)國外成功經(jīng)驗和我國發(fā)展趨勢,可從從機(jī)構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源:
2.建立一套分散風(fēng)險的投資機(jī)制
可以從投資多個階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計劃書等方面分散風(fēng)險。
3.建立創(chuàng)新的組織制度,培養(yǎng)風(fēng)險投資人才
與一般公司組織形態(tài)相比較,有限合伙制能夠有效降低運作成本和代理成本,并通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵與約束的契約安排來有效地減少代理風(fēng)險。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進(jìn)人才,在此基礎(chǔ)上,完善激勵與約束機(jī)制。
4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道
風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報,而且也是風(fēng)險投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國外的成功經(jīng)驗,又要立足于我國國情,在探索中建立適合我國經(jīng)濟(jì)運行機(jī)制的退出模式。如國內(nèi)買殼或借殼主板上市、進(jìn)一步發(fā)揮二板市場的優(yōu)勢、設(shè)立和發(fā)展柜臺交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等,沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此,要想實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展,就必須完善風(fēng)險投資體系,保證資本退出渠道的通暢。
5.完善相關(guān)法律制度
修訂《合伙企業(yè)法》,明確規(guī)定有限合伙制為我國企業(yè)合伙的一個重要組織形式,明確對合伙人的約束和合法權(quán)益,但不應(yīng)該對相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定過細(xì);修改《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》,適當(dāng)放寬對機(jī)構(gòu)投資者的投資限制,允許它們適度地參與風(fēng)險投資。修改稅收法律制度,避免雙重征稅。
風(fēng)險投資是一個系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學(xué)界、教育機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)以及中介機(jī)構(gòu)等共同努力;政府要為其發(fā)展?fàn)I造一個良好的市場環(huán)境,擺脫行政干預(yù),完全按市場規(guī)律辦事;加快我國風(fēng)險投資的發(fā)展需要一個完整的投資體系支撐,這個體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng),還要具備一套分散風(fēng)險的投資機(jī)制和有效的管理機(jī)制;構(gòu)建我國風(fēng)險投資體系,促使風(fēng)險投資進(jìn)入良性發(fā)展,對我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。
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